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　　我國機床產業大而不強

　　我國機床產業產品結構矛盾突出，中數控機床及其數控系統等關鍵功能件主要依賴進口。通過向美、日、德、瑞士等發達國家引進技術及合辦企業并自主研發，在我國制造業快速發展背景下，我國機床業取得了快速發展，數控機床所占比重也不斷提升，金屬切削機床產量及產值數控化率從2000年8%、22%的水平提升到了2010年的29.6%、52.5%。目前我國機床產量及產值數控化率分別為約30%及50%，與發達國家的60-70%及80-90%相比仍有差距；2007年，我國所產數控機床中經濟型、中檔與之比約為70：29：1，而日本美國則分別為0：80：20及0：60：40；數控機床的核心數控系統，國產中檔數控系統*約20%，數控系統占有率僅不到5%，嚴重依賴進口。我國機床企業實力不強，行業集中度低，低端混戰失守。關鍵的配套零部件產品技術落后是數控機床發展落后的重要原因。

　　下游裝備業發展

　　啟動戰略性機遇

　　政策支持，進口替代空間廣闊。國家已制定數控機床與基礎制造專項規劃，主要針對我國航空航天、船舶、汽車和發電設備等行業的數控機床需求，并通過鼓勵訂購使用國產數控機床、在重大項目上支持國產機床等措施鼓勵數控機床發展；考慮到目前國內外差距，進口替代空間巨大。

　　下游裝備制造業快速發展為機床行業帶來動力。機床的需求來自于下游裝備制造行業的固定資產投資，我國汽車、航空航天、國防軍工、船舶、電力設備、軌道交通設備、工程機械、模具、電子信息設備等領域快速發展為機床行業帶來動力。在“十二五”以及更長時期，我國都將進行大范圍和深層次的產業結構調整，這將給機床行業尤其數控機床帶來巨大機會。

　　兩類公司值得重點關注

　　在我國重工業發展背景下裝備制造業的前景廣闊，下游航空航天、汽車、船舶、電力設備等行業對數控機床的需求強烈，國產中數控機床*低帶來較大的進口替代空間，給予行業“強于大市”評級。公司方面，建議關注：（1）在細分數控機床領域具備競爭力，并積極在戰略上拓展新品，產品結構不斷改善的公司，如昆明機床（600806）、日發數碼（002520）；（2）在數控機床的數控系統及關鍵功能部件等領域具備較高技術水平和競爭力，產品具有較大進口替代空間的公司，如華中數控（300161），給予行業“強于大市”評級。

　　風險提示：宏觀經濟的不確定性影響機床下游行業固定資產投資；機床制造水平的提高可能需要長期積累過程。（證券時報網）

　　沈陽機床（000410）：行業快速復蘇增持

　　2010年半年報顯示，1-6月份公司實現營業收入43.61億元，同比增長78.49%；實現營業利潤5，307萬元，去年同期為虧損4，108萬元；實現歸屬母公司凈利潤1.62億元，去年同期為虧損4994萬元；實現EPS0.31元，凈資產收益率為10.79%。扣除非經常性損益后的凈利潤3769.8萬元，EPS為0.07元。

　　行業快速復蘇，公司營業收入大幅增長。報告期內，國內外機床行業市場呈出恢復性增長勢頭，1-6月份，我國金切機累計產量同比增長25.7%；數控機床累計產量同比增長50.8%。受益機床行業持續復蘇，公司產品銷售快速增長，數控機床實現銷售收入25.21億元，同比增長129%。普通車床、鏜床、鉆床實現銷售收入分別同比增長53%、22%、36%。

　　產品結構不斷優化，毛利率大幅度提升。2007年開始，公司強力推進產品結構調整，不斷提升數控機床產品在主營收入的比例。報告期內，數控機床銷售收入大幅度增長，在主營業務收入的比重提升至58%，2009年度數控機床比重只有52%。主營綜合毛利率為19.38%，同比增加3.63個百分點。

　　毛利率大幅提升主要原因還在于產品結構的不斷優化，數控機床的毛利率要遠遠高于普通機床產品毛利率水平。

　　管理水平有待提升。報告期內，公司收到政府補助1.37億元，營業外收入大幅增長923.60%，扣除非經常損益后的凈資產收益率只有2.57%，凈利潤率僅為0.86%，盈利能力有待提升。

　　公司期間費用率高達17.56%，并常年在17%左右的較高水平，管理費率一直在8%左右，公司未來盈利能力的提升，除了產品結構優化之外，提升管理水平也至關重要。

　　收購集團子公司減少關聯交易。7月20日公司通過掛牌轉讓方式受讓集團公司下屬子公司成套設備有限責任公司80%的股權，公司每年向成套公司提供鑄鍛件、機床配件及整機產品，產生大額關聯交易。通過此次收購，有利于完善公司生產經營鏈條，增強公司業務獨立性，減少關聯交易。

　　盈利預測及評級。我們預計公司2010～2012年實現EPS分別為0.48元、0.65元、0.86元，根據前日收盤價計算，對應公司2010～2012年的動態PE分別為26倍、19倍、14倍，我們維持公司“增持”投資評級。（天相投顧）

　　晉西車軸（600495）：恢復進行當中增持

　　二季度業績如期恢復。半年報顯示，公司合并報表范圍內主營收入達到8.6億，同比增長51%左右，其中二季度恢復情況更為良好，主營同比增長將近100%，主營業績如期恢復符合我們年報點評中的判斷。

　　上半年，*招標貨車1.5萬輛，其中公司拿到了800輛左右的訂單，同時公司上半年銷售生產6萬根左右，*繼續保持在58%以上，公司各產品的需求都處在較為平穩的恢復狀態當中。

　　精鍛機大修，包頭公司改造使得公司車軸毛利下滑較大。半年報顯示，公司產品的綜合毛利率繼續處于較低位置只有9%左右，與公司08年14%的產品綜合毛利相距甚遠。細分來看，公司傳統的盈利產品車軸與輪對毛利下降zui為嚴重，上半年分別只有4%、8%。上半年公司本部精鍛機大修，維修費用*計入成本；包頭車軸生產基地改造一直沒有完工，制造成本處在高位；同時2季度鋼材的階段性*都是公司毛利降低的主要原因。下半年以來，隨著精鍛機的大修完畢、鋼材價格的大幅度回調，公司本部車軸制造的毛利率將逐步回升。同時，包頭車軸生產線的技改也將逐步完成（預計明年5月全部達產），制造成本將逐步下將。正常狀態下公司車軸產品的毛利應能維持較高水平（2005-2008年公司車軸毛利均在20%左右），上半年較低的毛利水平將不會維持很久。

　　下半年業績將會繼續增長。7月份公司在內蒙古坤德物流公司的鐵路貨車招標中獲得了300輛鐵路火車的訂單，并且訂單價格較上半年*的訂單提高了6.7萬元，這為公司下半年的業績增長開局情況良好。目前，鐵路貨運增長仍然維持在較高的位置，我們預計*在下半年的招標中仍然有較大的招標數額，低于上半年的可能性不大。同時，下半年一些*之外的路外訂單也將有可能增加。因此，綜合來看，公司下半年業績仍將繼續恢復增長。

　　出口、高鐵車軸、鑄鍛件是公司未來業績增長的主要看點。上半年公司出口業務達到1.5億元，占比恢復到了18%左右，但距離出口業務的高峰仍然相距甚遠，由于鐵路物流恢復周期晚于宏觀經濟，因此雖然上半年海外經有所增長但公司海外訂單恢復仍然較為平緩。我們預計隨著海外經濟增長的進一步回升，尤其是印度、澳洲等公司傳統出口目的地經濟的高速恢復，公司的出口訂單將會逐步增長。高速車軸方面，公司雖然已經有部分產品出口歐盟，裝配于西門子時速200公里的高鐵上，但目前產品仍無法滿足國內平均300公里時速的動車需求。公司已經與國內特鋼太鋼不銹（000825）展開了深度的合作研究，從原材料和機加工兩方面來提升公司車軸的質量水平，我們認為動車車軸屬于動車的重要部件，國產化趨勢明確，而作為大型精鍛的企業公司獲得*高鐵車軸資質的可能性較大。同時，公司旗下包頭子公司北方鍛造在小型精鍛件方面也有很好的基礎，產品在北奔重卡等民用設備上有著較高的運用，未來在其他民品領域的推廣將會進一步提升公司的業績。

　　盈利預測及投資評級。我們預計公司10年、11年主營收入同比增長35%、20%，對應EPS分別為0.13、0.25元。雖然公司目前估值偏高，但公司業績已經處于恢復當中，并且在國家大規模鐵路建設的宏觀背景下，公司作為鐵路設備零部件的提供商，未來發展確定性高，因此我們繼續維持“增持”評級。（山西證券）

　　中國重工（601989）：條件成熟　我國將進入大艦為主的造艦高潮

　　我國*發展長期堅持近海防御的方針，但近年來，隨著*勢、作戰模式、技術裝備的發展，提高近海防御的縱深，提高*的離岸作戰能力，已成為*發展的*要務，因此，大型艦艇的作用日趨明顯。

　　排水量對于軍用艦艇遠洋作戰至關重要。更大的排水量意味著可以攜帶更多的補給、彈藥和電子偵查設備。而且排水量大的船只抗波性更好，船員更加舒適，排水量大還可以令水密倉數量更多，抗毀傷能力也更強。因此，大型水面艦艇向來是遠洋艦隊的核心。

　　結合我國的現狀，目前急需發展的艦艇是7000噸以上的大型水面艦艇。（東方證券）

　　三一重工（600031）：新老產品爆發力強目標價41元

　　報告摘要：

　　新老產品銷售均爆發增長。報告期內公司實現主營業務收入和凈利潤均出現同比高速增長，大幅超出市場預期。三一重工充分受益于行業景氣度回升，憑借公司的技術優勢和的銷售管理水平，公司的不少產品銷售增速均超越了行業銷售增速，同時銷售收入超預期增長產生的規模效應使企業的盈利能力也遠超出市場預期，單季毛利率達到歷史zui高水平。

　　再次印證混凝土機械仍有較大的成長空間。我們認為未來幾年混凝土機械需求仍將保持較快速的增長，其原因包括：（1）3‐5年內房地產投資難以下滑；（2）1‐2年內基建項目累積施工量仍將增長；（3）商品混凝土在二三線城市加快普及，混凝土機械潛在市場正在擴大。預計未來3年三一重工混凝土機械收入增速則可達到25%‐40%的增速水平。

　　新產品業務表現消除市場對能否高速增長的擔憂。今年上半年公司挖掘機和汽車起重機銷量增速再次超過行業平均水平，*不斷提高。

　　上調公司盈利預測。上調公司2010、2011年EPS分別達到2.05和2.55元，考慮到公司主要產品混凝土機械、挖掘機、汽車起重機在未來幾年均可實現超越行業的高速正增長，因此我們認為以18‐20倍PE為公司估值是安全及合理的，維持公司“買入”評級，目標價格37‐41元。